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研究部十一月研究报告回顾

2022年12月2日 星期五 观看次数1685
研究部十一月研究报告回顾

行业:

汽车&航空 (章晶)

TMT 、半导体、消费、医疗(李浩然)

TMT食品 (郭灿东)

汽车 & 航空

于本月本人更新万丰奥威 (002085.CH)的报告。

万丰奥威发布业绩报告,前三季度累计实现营收117亿元人民币,同比增长37%,主要系本期公司订单充足,订单量同比增长,以及主要原材料价格同比上涨,价格联动结算机制优化所致。实现归母净利润5.9亿元,同比增长152%,主要因收入同比增长幅度高于成本上涨幅度,盈利水平得以改善,以及去年低基数效应。反映在盈利能力指标上,前三季度毛利率及净利率分别爲18.2%及5.1%,分别同比分别提升2.2及2.3个百分点。净资産收益率由去年同期的低点(4.6%)回升5.6个百分点至10.2%。另外,公司在费用控制上表现好于预期,期间费用率爲10.15%,同比下降2.21个百分点,也是近四年来最低。

公司的汽车金属部件轻量化业务实现了102.15 亿元的收入,同比增长 39.64%,其中汽车铝合金车轮业务同比增长 44.75%,镁合金压铸件业务同比增长 67.44%,盈利水平大幅回升。公司借助新能源车行业发展红利,在持续巩固海外主机厂镁合金、铝合金産品配套供应的同时,卡位新能源车産业链中的铝/镁合金轻量化赛道,已同主流新能源车企如比亚迪、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想、零跑等开展合作。公司客户结构持续优化,産品不断创新,随着主流新能源造车新势力的快速发展,公司配套供应也大幅提升,其中新能源汽车铝合金轮毂、镁合金压铸産品销量同比均大幅增长。另外,在汽车轻量化大趋势下,单车用镁量逐步提升,公司将持续推进镁合金业务亚太中心建设,推动公司镁合金业务发展。

另一大业务通航飞机制造部门期内实现营业收入 14.61 亿元,同比增长 21.27%,经营情稳健。随着通航市场发展,公司的钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景,通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景。国内的通航市场目前仍处于发展初期,市场空间广阔。

TMT、半导体、消费、医疗

本月本人发表了三篇研报,分别是理文造纸(2314.HK)、恒安国际(1044.HK)、碧瑶绿色(1397.HK)。

理文造纸截至2022年6月底止中期(1H2022),总收入比去年同期上升0.6%至153亿(港元.下同),股东应占纯利下跌58.8%至7.97亿 港元,与其7 月发布的业绩预告符合;每股盈利18.46仙(1H2021:44.54仙),中期股息每股6.50仙(1H2021:15仙),按年跌56.7%。

回顾期内,内地造纸企业面对木浆、能源等原材料价格上涨、物流运输成本高企,叠加疫情下城市封控导致需求明显走弱,整体销量同比下降3.9%至296万吨、产品平均每吨净利润同比减少358元至292元,并拖累整体毛利大跌50.4%至16.56亿元,整体毛利率受原材料价格大幅上涨影响下滑11.1个百分点至10.8%。费用方面,1H2022分销及销售费用为4.46亿元,按年跌11.5%,占总收入2.9%﹔上半年日常及行政费用为5.98亿元,按年减17.4%,占总收入3.9%。

按业务划分,包装纸业务分部盈利同比下降 72.4% 至6.1 亿,销售收入同比微升0.6% 至130.51亿元,占整体收入85.4%。卫生纸业务分部盈利同比增长24.8%至2.86亿元,销售收入下滑0.3%至20.03亿元,占整体收入13.2%。木浆分部盈利同比大升19.9倍至6022万元,销售收入升16.1%至2.16亿元,占整体收入1.4%。

展望由於国内对塑料包装的管控力度将继续趋严,为纸质包装提供替代空间;此外,疫情驱使消费行为转变,带动网购进一步增长,包装纸需求有望提高。公司继续通过整合上游资源,发展涵盖制浆及废纸回收的垂直业务模式,已计划分别在江西及重庆增设纸浆生产线(预计将於2023年内投产)。卫生纸业务方面,公司计划於广西设厂,预计最快明年底新增年产能30万吨漂白木浆的生产线(预计整体卫生纸总年产能接近100万吨);此外,公司表示将积极拓展再生纸浆业务,增强原材料配置,长远应有望减轻原料成本上涨令利润承压的影响。尽管内地6月疫情逐渐向好,但国内整体消费信心不振,我们对下半年(Q4会是传统的需求旺季)业务的复苏程度依然审慎,但低估值水平某程度上反映公司基本面疲弱的情况。

TMT食品 (郭灿东)

本月本人发表了一篇网易(9999.HK)研报。网易(9999.HK)在2022年第二季度净收入为23,159.1百万元(人民币,下同),同比上升12.8%,环比下跌1.7%。毛利润方面为12,941.5百万元,同比上升15.7%,环比上升0.82%。

游戏业务特点方面,网易旗下拥有多款热门且俱盈利能力的游戏,大致分为两大市场,分别为中国内地游戏市场以及海外游戏市场 (部分热门游戏在两大市场同样成功)。中国内地游戏市场方面,「西游」系列包括梦幻西游等一系列游戏,在2004年电脑版正式收费营运并在2015年推出手机版。身为网易游戏旗下的「长青树」,「西游」系列多年来为网易带来稳定可观收入,单论手机版,跟据数据调查机构Sensor Tower (数据不包括中国或其他地方的第三方安卓平台,下同),梦幻西游在七月全球手游收入排第7,在中国内地则排名第3。可惜,「西游」题材多年来未能打进海外市场,只能在中国内地发展。海外游戏市场方面,《永劫无间》是一款武侠风格的动作冒险类大逃杀游戏,暂时只有电脑版,手机版仍在研发阶段。

在2022年6月,《永劫无间》全球销量突破一千万,成为首个全球销量突破一千万的国产买断制游戏,而且当中有50%来自海外市场。《暗黑破坏神 永生不朽》是网易与全球游戏巨头暴雪娱乐於2022年6月2日合作推出的大型线上多人动作角色扮演游戏,而中国服则在同年7月25日发行,在手机与电脑平台皆有推出。另外,《暗黑破坏神》系列是暴雪1996年12月开始推出的一系列游戏,该系列产品在全球售出超过2400万份,深受全球玩家的关注和喜爱。据Sensor Tower统计,在《暗黑破坏神 永生不朽》推出後,手机版随即在七月登上全球收入第八位,而由於中国服在7月25日才推出,所以这项七月数据未能完全反映游戏的爆发性和盈利能力。另外这款游戏的手机版只花八星期就达到一亿美元收入,是全球第二快达到的手游,仅比《Pokemon GO》的两星期长。

利好因素

1. 开拓海外游戏市场 带动收入增长

近年网易积极开拓海外游戏市场,首席执行官丁磊表示目前有80%研发资源投入中国,海外占百分之十几,不过未来会扩大至40%至50%。而在日本市场方面,《阴阳师》《荒野行动》《第五人格》等游戏陆续打进日本手游市场,在日本玩家中建立口碑及形象,投资者能期望将来有更多游戏能在日本流行并带来盈利。另外,网易与暴雪娱乐合作推出的《暗黑破坏神 永生不朽》风靡全球,而第二季业绩未能及时反映《暗黑破坏神 永生不朽》创造的盈利,投资者能期望这游戏为网易的收入及股价带来催化剂,惟需要观察这游戏的持续变现能力。

2. 擅於游戏在地化 增加游戏竞争力与寿命

网易擅於将游戏在地化,让游戏融入和打进当地市场,例如当初《第五人格》进入日本市场时并未引起太多关注,其後透过与日本知名恐怖漫画家伊藤润二的《伊藤润二惊选集》合作才吸引到日本玩家尝试,继而打响名堂。网易透过与其他着名文化作品合作以吸引玩家的营运策略,能达至增加游戏竞争力与寿命等目的,也证明这种模式能为玩家带来新鲜感及吸引新玩家。

3. 新游戏可期 有望提高盈利能力

除了上述提到全球大热的游戏《暗黑破坏神 永生不朽》之外,在今年5月份推出的潮玩休闲竞技游戏《蛋仔派对》同样在内地引起热潮,据Sensor Tower统计,这款游戏在八月份在内地的下载量达至2百万次,为网易在八月下载量最多的游戏,投资者能期望游戏在稳定玩家热诚的同时使游戏变现,提高盈利能力。加上,网易正准备推出上述提到的热门游戏《永劫无间》曾经热门过的游戏《逆水寒》和《倩女幽魂隐世录》手机版,有望提高公司在手机游戏平台的收入。

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