研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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中国重汽 (3808.HK) - 盈喜超预期,市占创新高

2024年2月23日 星期五 观看次数2017
中国重汽(3808)
推介日期  2024年2月23日
投资建议 买入
建议时股价 $17.460
目标价 $24.100

公司简介

中国重汽为中国领先重型卡车制造商之一,专营研发及制造重型卡车、轻卡以及客车及相关主要总成及零部件。重型卡车乃公司的主要产品,产品广泛服务於基础设施、建筑、集装箱运输、物流、矿山、钢铁及化工等行业的客户群。

投资概要

发盈喜超预期,全年增200-240%

近期中国重汽发布正面业绩公告,公司预计截至2023年股东应占溢利将较2022年的约人民币16.7亿元(人民币,下同) +200%至240%,至约50.1亿-56.78亿元,超出市场预期。管理层将业绩增长主要归因於重卡行业需求回升,同时叠加出口势头强劲。同时,公司通过抢抓市场机遇,不断进行产品结构与业务结构调整,产品销量出现大幅增长,高端产品占比持续提升,盈利能力显着增强。我们分析,销量大幅上涨令到产能利用率提升,净利润上涨幅度大幅高於销量增长幅度。

销量和增速行业领先,市占率再创新高

纵观2023全年重卡市场,呈现缓慢抬升的行情,二季度开始销量缓慢走高,自2月起行业录得连续十个月销量同比增长。据中汽协资料,2023年中国重卡行业共计销售91万辆,同比+36%,增加了23.9万辆。其中,新能源重卡累计销售3.3万辆,同比+31.5%;出口重卡27.5万辆,同比+60%;天然气(LNG)重卡销量达到15.2万辆,同比+310.8%。市场增量主要来自於出口市场和天然气重卡的热销。

在此背景下,中国重汽全年重卡销量23.4万辆,同比+47.5%,增幅明显大於行业的36%,表现好於行业平均,且在国内重卡市场的份额25.74%,相比去年同期提升2.2个百分点,继续位居第一。在出口和天然气重卡细分市场均表现出色:借助於重汽国际的网路布局,公司全年出口销量超过13万辆,占整体销量一半以上;在天然气重卡市场,公司销量行业第二,市占率17.7%,由於天然气重卡ASP高於普通重卡8-10万元,销售结构和盈利能力得以显着提升。

展望2024年,我们预计重卡市场走向还将以持续复苏为总基调,整体销量预计将达到100万~110万辆。

高目标股票激励计画彰显增长信心

公司同时发布了股权激励计画,拟向不超过 194 名员工授予约占总股本1%的限制性股票,授予价格为 6.896 元/股。解锁条件设定为24/25/26年收入不低於948/1091/1255亿元、销售利润率不低於7.5%/8%/8.5%,即销售利润不低於 71.1、87.3、106.7 亿元,解锁比例分别为30%/30%/40%。充分的激励使得公司收入分配机制进一步完善,有助於激发骨干员工活力,助力公司未来经营业绩保持增长,此外,年均约20%的盈利增速也体现了管理层对公司经营前景抱持较强的信心。

投资建议

随着政府稳经济各项政策进一步落地见效,基建投资、物流需求会保持回升势头,将为重卡市场回暖提供基础。其次,重卡行业自21 年7 月的国六排放标准实施後陷入了长达一年半的低迷期,上一轮消费高峰期的重卡逐渐进入置换期,迭加行业排放法规趋严,超载治理,落後老旧车型加入淘汰, 将对行业复苏起到积极的正面作用。我们预计公司将继续受益於国内重卡行业的回暖,和出口市场的增长趋势,中长期来看,重卡部分细分领域不乏创新带来的价值量提升机会,我们上调公司2023/2024年的每股盈利将分别为1.92/2.22元人民币,并引入2025年预期至2.58元,相应调整目标价至24.1港元,对应2024/2025年各10/8.6倍预计市盈率,1.4/1.2倍预计市净率,“买入”评级。(现价截至2月5日)

风险

经济复苏不及预期,导致重卡销量不及预期

海外市场风险,不利的汇兑变动方向风险

原材料大幅上涨风险

财务资料

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