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研究部十一月研究報告回顧

2022年12月2日 星期五 觀看次數1602
研究部十一月研究報告回顧

行業:

汽車&航空 (章晶)

TMT 、半導體、消費、醫療(李浩然)

TMT食品 (郭燦東)

汽車 & 航空

于本月本人更新万丰奥威 (002085.CH)的报告。

萬豐奧威發布業績報告,前三季度累計實現營收117億元人民幣,同比增長37%,主要系本期公司訂單充足,訂單量同比增長,以及主要原材料價格同比上漲,價格聯動結算機制優化所致。實現歸母淨利潤5.9億元,同比增長152%,主要因收入同比增長幅度高于成本上漲幅度,盈利水平得以改善,以及去年低基數效應。反映在盈利能力指標上,前三季度毛利率及淨利率分別爲18.2%及5.1%,分別同比分別提升2.2及2.3個百分點。淨資産收益率由去年同期的低點(4.6%)回升5.6個百分點至10.2%。另外,公司在費用控制上表現好于預期,期間費用率爲10.15%,同比下降2.21個百分點,也是近四年來最低。

公司的汽車金屬部件輕量化業務實現了102.15 億元的收入,同比增長 39.64%,其中汽車鋁合金車輪業務同比增長 44.75%,鎂合金壓鑄件業務同比增長 67.44%,盈利水平大幅回升。公司借助新能源車行業發展紅利,在持續鞏固海外主機廠鎂合金、鋁合金産品配套供應的同時,卡位新能源車産業鏈中的鋁/鎂合金輕量化賽道,已同主流新能源車企如比亞迪、特斯拉、Rivian、蔚來、小鵬、理想、零跑等開展合作。公司客戶結構持續優化,産品不斷創新,隨著主流新能源造車新勢力的快速發展,公司配套供應也大幅提升,其中新能源汽車鋁合金輪轂、鎂合金壓鑄産品銷量同比均大幅增長。另外,在汽車輕量化大趨勢下,單車用鎂量逐步提升,公司將持續推進鎂合金業務亞太中心建設,推動公司鎂合金業務發展。

另一大業務通航飛機製造部門期內實現營業收入 14.61 億元,同比增長 21.27%,經營情穩健。隨著通航市場發展,公司的鑽石飛機將在航校培訓等應用市場基礎上不斷開拓新的應用場景,通過豐富的機型系列進一步匹配和開發國內私人飛行、短途運輸、特種用途等場景。國內的通航市場目前仍處于發展初期,市場空間廣闊。

TMT、半導體、消費、醫療

本月本人發表了三篇研報,分別是理文造紙(2314.HK)、恒安國際(1044.HK)、碧瑤綠色(1397.HK)。

理文造紙截至2022年6月底止中期(1H2022),總收入比去年同期上升0.6%至153億(港元.下同),股東應佔純利下跌58.8%至7.97億 港元,與其7 月發布的業績預告符合;每股盈利18.46仙(1H2021:44.54仙),中期股息每股6.50仙(1H2021:15仙),按年跌56.7%。

回顧期內,內地造紙企業面對木漿、能源等原材料價格上漲、物流運輸成本高企,疊加疫情下城市封控導致需求明顯走弱,整體銷量同比下降3.9%至296萬噸、產品平均每噸淨利潤同比減少358元至292元,並拖累整體毛利大跌50.4%至16.56億元,整體毛利率受原材料價格大幅上漲影響下滑11.1個百分點至10.8%。費用方面,1H2022分銷及銷售費用為4.46億元,按年跌11.5%,佔總收入2.9%﹔上半年日常及行政費用為5.98億元,按年減17.4%,佔總收入3.9%。

按業務劃分,包裝紙業務分部盈利同比下降 72.4% 至6.1 億,銷售收入同比微升0.6% 至130.51億元,佔整體收入85.4%。衛生紙業務分部盈利同比增長24.8%至2.86億元,銷售收入下滑0.3%至20.03億元,佔整體收入13.2%。木漿分部盈利同比大升19.9倍至6022萬元,銷售收入升16.1%至2.16億元,佔整體收入1.4%。

展望由於國內對塑料包裝的管控力度將繼續趨嚴,為紙質包裝提供替代空間;此外,疫情驅使消費行為轉變,帶動網購進一步增長,包裝紙需求有望提高。公司繼續通過整合上游資源,發展涵蓋製漿及廢紙回收的垂直業務模式,已計劃分別在江西及重慶增設紙漿生產線(預計將於2023年內投產)。衛生紙業務方面,公司計劃於廣西設廠,預計最快明年底新增年產能30萬噸漂白木漿的生產線(預計整體衛生紙總年產能接近100萬噸);此外,公司表示將積極拓展再生紙漿業務,增強原材料配置,長遠應有望減輕原料成本上漲令利潤承壓的影響。儘管內地6月疫情逐漸向好,但國內整體消費信心不振,我們對下半年(Q4會是傳統的需求旺季)業務的復甦程度依然審慎,但低估值水平某程度上反映公司基本面疲弱的情況。

TMT食品 (郭燦東)

本月本人發表了一篇網易(9999.HK)研報。網易(9999.HK)在2022年第二季度淨收入為23,159.1百萬元(人民幣,下同),同比上升12.8%,環比下跌1.7%。毛利潤方面為12,941.5百萬元,同比上升15.7%,環比上升0.82%。

遊戲業務特點方面,網易旗下擁有多款熱門且俱盈利能力的遊戲,大致分為兩大市場,分別為中國內地遊戲市場以及海外遊戲市場 (部分熱門遊戲在兩大市場同樣成功)。中國內地遊戲市場方面,「西遊」系列包括夢幻西遊等一系列遊戲,在2004年電腦版正式收費營運並在2015年推出手機版。身為網易遊戲旗下的「長青樹」,「西遊」系列多年來為網易帶來穩定可觀收入,單論手機版,跟據數據調查機構Sensor Tower (數據不包括中國或其他地方的第三方安卓平台,下同),夢幻西遊在七月全球手遊收入排第7,在中國內地則排名第3。可惜,「西遊」題材多年來未能打進海外市場,只能在中國內地發展。海外遊戲市場方面,《永劫無間》是一款武俠風格的動作冒險類大逃殺遊戲,暫時只有電腦版,手機版仍在研發階段。

在2022年6月,《永劫無間》全球銷量突破一千萬,成為首個全球銷量突破一千萬的國產買斷制遊戲,而且當中有50%來自海外市場。《暗黑破壞神 永生不朽》是網易與全球遊戲巨頭暴雪娛樂於2022年6月2日合作推出的大型線上多人動作角色扮演遊戲,而中國服則在同年7月25日發行,在手機與電腦平台皆有推出。另外,《暗黑破壞神》系列是暴雪1996年12月開始推出的一系列遊戲,該系列產品在全球售出超過2400萬份,深受全球玩家的關注和喜愛。據Sensor Tower統計,在《暗黑破壞神 永生不朽》推出後,手機版隨即在七月登上全球收入第八位,而由於中國服在7月25日才推出,所以這項七月數據未能完全反映遊戲的爆發性和盈利能力。另外這款遊戲的手機版只花八星期就達到一億美元收入,是全球第二快達到的手遊,僅比《Pokemon GO》的兩星期長。

利好因素

1. 開拓海外遊戲市場 帶動收入增長

近年網易積極開拓海外遊戲市場,首席執行官丁磊表示目前有80%研發資源投入中國,海外佔百分之十幾,不過未來會擴大至40%至50%。而在日本市場方面,《陰陽師》《荒野行動》《第五人格》等遊戲陸續打進日本手遊市場,在日本玩家中建立口碑及形象,投資者能期望將來有更多遊戲能在日本流行並帶來盈利。另外,網易與暴雪娛樂合作推出的《暗黑破壞神 永生不朽》風靡全球,而第二季業績未能及時反映《暗黑破壞神 永生不朽》創造的盈利,投資者能期望這遊戲為網易的收入及股價帶來催化劑,惟需要觀察這遊戲的持續變現能力。

2. 擅於遊戲在地化 增加遊戲競爭力與壽命

網易擅於將遊戲在地化,讓遊戲融入和打進當地市場,例如當初《第五人格》進入日本市場時並未引起太多關注,其後透過與日本知名恐怖漫畫家伊藤潤二的《伊藤潤二驚選集》合作才吸引到日本玩家嘗試,繼而打響名堂。網易透過與其他著名文化作品合作以吸引玩家的營運策略,能達至增加遊戲競爭力與壽命等目的,也證明這種模式能為玩家帶來新鮮感及吸引新玩家。

3. 新遊戲可期 有望提高盈利能力

除了上述提到全球大熱的遊戲《暗黑破壞神 永生不朽》之外,在今年5月份推出的潮玩休閒競技遊戲《蛋仔派對》同樣在內地引起熱潮,據Sensor Tower統計,這款遊戲在八月份在內地的下載量達至2百萬次,為網易在八月下載量最多的遊戲,投資者能期望遊戲在穩定玩家熱誠的同時使遊戲變現,提高盈利能力。加上,網易正準備推出上述提到的熱門遊戲《永劫無間》曾經熱門過的遊戲《逆水寒》和《倩女幽魂隱世錄》手機版,有望提高公司在手機遊戲平台的收入。

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