維達為亞洲衛生用品企業，以維達Vinda、得寶Tempo、維達多康Tork、添甯TENA、包大人Dr.P、薇爾Libresse、 Libero、Drypers等主要品牌發展生活用紙、失禁護理、女性護理、嬰兒護理及居家外清潔衛生解決方案多個業務。

原材料成本上漲及外匯波動，利潤率承壓

FY2022，維達總收入同比增長4.0%（按固定匯率換算為8.1% ）至19418百萬元（港元．下同）。淨利潤減少56.9%至706百萬元；淨利潤率較去年下降5.2個百分點至3.6%；每股基本盈利為58.7仙（FY2021：136.5仙），末期股息每股30仙。連同中期股息，年度的每股股息總額為40仙（FY2021：50仙）。

4Q2022，季內收入為5364百萬元，同比下跌2.2%（按固定匯率換算為增長6.4%）；淨利潤為19百萬元，按年大減95.2%，主要受疫情及原材料成本持續高位運行的影響。

由於原材料成本持續上漲及外匯波動，給利潤率帶來負面影響。FY2022，整體毛利下降16.9%至5483百萬元，而毛利率下降7.1個百分點至28.2%。息稅折舊攤銷前溢利（EBITDA）下跌36.1%至2104百萬元，受毛利率下跌影響，息稅折舊攤銷前溢利率減少6.8個百分點至10.8%。匯兌虧損總額為65.2百萬元（FY2021：收益27.5百萬元）。然而，銷售及行政費用佔收益佔比卻有輕微改善，按年回落0.4個百分點至24.5%。

按業務劃分，紙巾分部收入為16103百萬元，同比增長3.9%，剔除匯率影響的增幅為7.8%，佔總收入83%（FY2021：83%）。儘管通過更高的價格、更好的產品組合以及更優的效率，部分抵消了顯著提高的生產成本所帶來的負面影響，紙巾分部的毛利率及分部業績利潤率分別減少7.9個百分點及7.2個百分點至27.5%及5.2%。個人護理業務收入增長4.4%至3314百萬元，增幅剔除率影響為9.6%，佔總收入17%（1H2021：17%），毛利率及分部業績利潤率分別減少3.4個百分點及3.8個百分點至31.7%及2.0%。銷售渠道方面，來自傳統經銷商、現代渠道超市大賣場、商用及電商等銷售渠道之收益分別佔總收益的24%、21%、11%及44%。消費習慣自線下往線上加速轉移，電商已成為主流銷售渠道，銷售額錄得同比16.7%之自然增長。

產能規劃方面，公司規劃2023年紙品設計年產能1.39百萬噸，包括位於華南及華東生產基地的計劃中造紙產能擴張，以應對持續增長的市場需求；另外，浙江新廠房已於2022年下半年投入運營，並將在2023年進一步提升造紙能力。個人護理設備方面，馬來西亞的東南亞地區新總部，配備的生產設施、倉儲和配送設備以及現代化的研發中心，已按計劃運行（一期已於2022年12月投入運營）。而其餘國內個人護理機構，則位於華東、華中和台灣。

去年宏觀經濟大幅波動，導致原材料成本出現前所未有的上漲。觀察市場近期的變化，春節假期過後木漿價格開始呈現下調，但供應方面，2022年紙漿進口量同比減少，這使得國內供應端偏緊局面仍存，導致漿價可能在高位有一定支撐。

投資建議：

4Q2022有可能是業績的谷底，而且整體的銷售表現依然強韌，今年業績仍有望出現較明顯的復甦；然而，短期內仍要視乎原材料（木槳價格目前尚處於高位）價格回落的幅度，因此我們預期公司2023至2024年EPS預測為73.6仙（較去年8月報告的1.32元下調）及94.1仙，目標價為14.10港元，對應2023的預測市盈率為19.1倍（為過去5年平均市盈率加一個標準差），評級為“沽出”。

風險因素：

1）木槳價格跌幅低於預期；2）人民幣大幅波動；3）經濟復甦動力放緩，消費信心進一步疲弱； 4）行業競爭較預期大。

財務資料

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